作者 | 席加省

编辑 | 木木白

首发 | 国企视点

城投公司这类融资平台公司传统上的核心是资产，资产规模和资产质量决定了融资能力，进而决定了其承担基础设施投资和产业投资的能力。在这种传统模式下，资产是基础，做大资产规模优化资产结构是关键，债权融资是核心。

但资本越来越重要。城投公司转型升级就必须从资产型融资平台向资本型投融资平台转变。转变后，资产是基础，资本是核心。这是有成功案例的，近些年来风生水起的合肥、深圳等地市下辖的平台公司已经率先完成了向国有资本专业平台的转型，效果不错。

越来越多的城投公司正在进行股权投资。但很多城投公司还处于资本运作的懵懂期，远谈不上转型成功。谈到包装资产、化解债务、债权融资，城投公司谈起来头头是道，经验丰富。谈到资本运作、股权投资、产业基金、并购重组、IPO上市，城投公司却泛善可陈，甚至教训多多。

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很多城投公司在股权投资的路上蒙眼狂奔，一堆烂账。

很多城投公司不是没股权投资，恰恰相反，股权投资做了很多，旗下控股、参股公司一大堆，少则几家，多则几十家。投资是投了，但是效果没有达到，不仅国有资本配置没有优化、效益没有体现，别说分红拿不到，本金都有可能出现严重的资本损失，不仅存量资本没法盘活，还会新增不良投资。

现实是：投的多但效果未必好。可能几十家控股、参股公司就是停留在数字上，实际上对于资本保值增值、提高资本收益毫无用处，更有可能成为吞噬城投公司本就极度紧张的资金和现金流的黑洞，资金大量沉淀、资本巨额损失，都会导致巨大的风险。

问题是：城投公司对资产熟悉，对资本陌生；对债权市场熟悉，对资本市场陌生，对融资在行，对投资外行，完全依靠政府的资金、资本在做股权投资，毫无造血能力，政府有多少钱就做多少投资。

事实上，所有完全依赖政府资金和政府指令做的股权投资注定是虚假繁荣，只会不断消耗地方政府本就极端紧张的财力。只有实现自我发展、自我造血的股权投资才真正能反哺地方经济社会和产业发展。

造成如此困境，与城投公司特殊的股权投资类型密切相关。一般来说，城投公司的股权投资分为几个类型：

第一，股权招商。也就是为产业招商引资服务，为企业以股权和债权的方式提供资金。股权招商、基金招商现在快要成为标配了。

第二，产业引导。对地方战略产业的关键环节、关键企业、配套服务领域进行股权投资，推动产业转型升级。

第三，对外合作。通过股权投资引入优质央企、民企等合作伙伴共同发展业务。

第四，纾困。通过股权投资方式（结合债权方式）对经营遇到困难的民营企业进行扶持，支持民营企业尽快实现正常经营。

从这四种类型的股权投资看，城投公司并不是一般意义上的市场主体，也没有办法纯粹市场化运作。因此，城投公司的股权投资体现出明显的地方政府意志。

作为地方政府发展经济、推动产业转型升级的有力抓手，城投公司的股权投资带有明显的政治性和社会性的特点。一般的投资机构的股权投资其首要目的是经济效益，是实现资本的增值，也就是资本要赚钱。

但城投公司的股权投资，首要实现的不是经济目的，不是赚钱，而是要实现地方政府的经济发展和产业发展的目标，不能只算小账，要大账先算，再算小账。很多城投公司都已经使用股权投资方式来配置资本，优化国有资本布局、提高国有资本的活力、控制力和影响力，以服务于地方政府的产业转型升级、招商引资及基础设施建设。

所以，城投公司的股权投资其实是要平衡地方政府的大账和城投公司的小账，难度不小。如果只算大账，城投公司股权投资不盈利，那就永远依赖政府，无法造血。如果只算小账，那城投公司跟一般投资机构无异，对地方经济和产业发展的价值大大减小，地方政府为什么要全力支持？

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毫无疑问，城投公司的股权投资绝对跟地方政府不可分割。从某种意义上说，城投公司的股权投资就是地方政府实现自身经济和产业发展目标的有力工具。所以，从城投公司的股权投资来说，投资领域是明确的，很多地方甚至投资项目都是明确的，城投公司只需要执行就可以。

那这是不是就意味着城投公司一切要听地方政府的？要一切行动听命令？

肯定不是。如果一切都要听地方政府的，城投公司就变成了事业单位，那要城投公司仅仅只做个资金的通道，随便都能抓出一大堆来，那有多大意义呢？

从本质上来说，城投公司想要做好股权投资，就要正视并解决与地方政府在投资上的关系问题，既要服从地方政府的统一规划，又要以市场化方式完成股权投资的各项工作，实现市场化投资、市场化管理、市场化推出，“以投资养投资”，逐步具备自我的造血能力。

那么，关键是什么呢？是“政府引导、市场化运作”。政府引导，不要主导更不要包办。所谓的政府引导而不主导，是指地方政府要转变思想，把股权投资作为转变政府投资方式、扶持产业发展的重要工具，充分发挥规划的引领性、政府资金的引导性，善于利用市场化机制引导投资的投向、引导国有资本的配置。

而城投公司则必须要摆脱对全部依赖于政府资金的“等靠要”思想，要善于利用混改、基金等各种方式，放大国有资本的规模、提高效益，从而真正将地方政府拥有的有限资源倍增放大，快速提升国有资本的影响力，完成服务于区域经济发展的各项工作部署。

比如合肥。合肥被不少人评价为“最牛风投城市”，合肥通过平台公司成立产业投资基金进行市场化运作，围绕头部企业和产业链进行投资，大手笔投资基金吸引企业落户，后期再将投资所获股份卖出获利，然后“以战养战”，将获利继续进行股权投资，不仅具备了自我生存、自我发展的能力，更重要的是强有力的支持了合肥的战略产业打造。京东方、兆易创新、蔚来汽车……，合肥通过股权投资培育了千亿级的显示屏产业、半导体产业和新能源汽车产业链。

显然，城投公司的投资方向是受限的，但城投公司不能因为受限在股权投资上就躺平了。这需要共同的努力。从投资标的上讲，这需要地方政府抓大放小，也就是规定城投公司的投资领域不能偏离，但具体项目城投公司可以深度参与甚至自主决定。在投资决策上，城投公司要发挥专业的力量研究投资的可行性及收益、退出模式等。

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城投公司股权投资成功的四大要点

城投公司怎么做股权投资才可以成功，真正体现国有资本对区域经济和产业发展的战略价值，为区域经济和产业发展打造强大的资本引擎？综合说来，要注意以下四点：

第一，项目思维。没有优质的项目，什么股权投资都注定没有好结果。城投公司不能满足于领导指派的项目，消极等待项目，而是要积极谋划项目。城投公司要将产业研究、项目储备、筛选作为核心工作。

当然，项目不是越赚钱越要，要提高站位，围绕区域产业布局、产业转型升级研究产业、寻找商机、筛选项目，推动有潜力的企业成长和上市，为区域产业发展培养领军企业，并在过程中实现城投公司的资本增值与退出。

第二，市场意识。城投公司追求的股权投资目标不能是只看盈利，只注重经济效益，但城投公司的股权投资必须要市场化。从项目的前期尽调、筛选、立项，到交易结构设计、投资决策、资金配置，再到投后管理、投资退出等，城投公司都应该按照市场规律与资本市场的要求规范化运作、市场化经营，只有这样，股权投资才能真正体现价值，而不是成为累赘、黑洞。

第三，专业能力。资本运作要求的素质、知识、经验、技能都非常高，对公司的要求高，对人才的要求也高。因此，城投公司要设立专业的投资部门、投资岗位，引进和培养专业的投资人才，并且根据投资项目需要设立基金管理公司、股权投资公司等。

另外，可以与国内外优秀的产业资本、投资机构、基金管理公司等合作，利用合作伙伴丰富的投资及管理经验实现资本运作水平的飞跃。

第四，管理体系。股权投资是专业度很高的工作，需要城投公司建立并完善股权投资管理体系，涵盖投前、投中、投后全过程，建立项目识别、风险评估、投资决策、项目融资、投后管理、投资退出等各个环节的业务流程与管理制度，提高投资水平、防范重大投资风险。