外国评级公司了解城投吗？
2021-07-18 22:22:17
来源：窗口君 窗口说
有做外币债的机会，接触了很多的外资评级公司，比如国际三大家。以美元债为例 ，城投债在美元债占比很低，远低于地产和金融机构的AT1还有其他的金融债券，因为城投在国内融资比较容易，境外对城投公司整体并不感冒。
所以城投境外发行的量很少，但这两年可能有逐步增加，但好名字的城投境外发债仍旧很少。用数字说话，中资美元债中，现在存量大概是2070支，市值9520亿美元， 而城投中仍304支（不是主体），总市值只有804亿美元。不完全统计，但大面上是对的。城投债真的很少，而且基本没有什么流动性，反正我想买的债，基本找不到量的样子。那为什么会这么少呢？究其原因，评级公司和平台公司二者之间的相互看不惯，更看不懂。境外评级公司一般给境内的城投债评级都很低，而且难以沟通，他们不能理解地方政府与城投之间的微妙关系，这可能是文化的问题，也可能是社会制度的问题。而且他们有一种叫作种族的优越感，而且很强烈，记得2016年，给我们国家评主权评级的时候，弄了一个负面，原因是地方债务和隐性债务的增长，汇储的减少，资本外流，最重要的是，提到了政府改革扭转经济能力的不确定性（记得我当时看完之后想笑。），随后，很多国内的企业也跟着被降级了，虽然国内并没什么感觉，但对于做境外业务的公司，其实还是产生很大的影响。而且很多公司躺枪。
回顾看，当时降级的行业原因是什么呢？评级行业主要集中在房地产，商贸企业，当时这些行业的债券大跌，老外应该还是比较信这个评级符号的，虽然那时候的存量债券不大。当时的原因是国内经济下行，消费和投资疲软，商业企业利润在下滑。还有一部分是公司收购、股东注资、盈利预警等，大宗商品下格下降，产能过剩，汇兑损失。
发现没有，基于财务数据的判断，基于数字的展望，看到没有，这可能存在精确的错误。那时候，房地产可不是像现在这样，0利率展望下的资产慌，地产的高收益可是相当的香，那几年买房地产债的，大部分都赚到钱了，国内也很担心，地产要违约，但就是没有出现。那两年如果是因为外部评级的变动，去做交易，很容易误判。
因为看了这些信息，而且相信，从那之后，我基本没有买过地产债（傻了），也没有再碰过钢铁水泥这些。但事后看，这些评级变动虽有道理，但如果信了，也影响你的投资收益。
没有想到，后面的供给侧改革，没有想过我们伟大的制度是可以集中力量办大事的，更没有预料到，美国先加息之后，又开始QQE。所以，老外并不了解中国，甚至是美国自己。
脱离国情的评级是存在失真的可能性，而对于城投的理解更是这样。外国有一套很全面的评级体系，我记得前不久有标普的信评人员在普及他们的评级模型 ，为进入国内做准备，我看完发现，对于城投，政府的支持力度（隐性担保）在模型中占有权重并不高，可能就是市场上说的，数据派，算账的。但对于软实力，认识还是不够的，这些并不体现在报表中。
我记得前几天和渣打的人讨论国内的城投，他们觉得现在城投监管不断的趋严，城投违约是时间问题（仔细想想好像对，但也不对），十几万亿的城投债，违约率是0，这是不可思议的。现在很多城投暴露了严重的问题，政府也无力救助。我说，你们并不了解中国，城投简单看报表或者数据并不能展示全貌。而且你们对中国债务问题的研究也并不完全对。之后他们就bababaababababbabaaba!@#%!#%!@%!%@#$!%@$#^#%$^*$
很显然，他们并不了解我们，对我们的制度也不了解，后面回了一句去研究一下过去20年中国经济高速增长的动因及全面建成小康社会后做的努力（站位就是这么高）。 和他们做业务，对于城投债去做REPO他们并不喜欢，反而是银行次级债或者外资的债他们可能偏好高一些。这明显和国内的偏好是完全相反的。我们搞城投是必然的，他们还瞻前顾后，所以，城投在境外发债并不多，也可以理解了，相互不了解，又没办法沟通。反倒是地产，只要是收益够高，那么投标的倍数，肯定不会让你失望。地产逻辑他们看得懂，所以大量地产债得以发行也是可以理解的。
总之，老外还是比较刻板，固执，仅仅字面意思。对于报表和信息披露很重视，对于城投的内部关系，人情事故，大到领导升迁小到酒桌饭局，老外不懂，也学不会。他们更不会明白，社会主义制度下，政府执行力的高效，集中力量办大事的魄力和执行力。对我们的中央，一无所知。国内有人评价，老外评级关注的是中长期，那按索罗斯说的， 长期而言企业都会倒闭，那你还搞不搞债？中长期的方向并不能指导你投资，而且个人感觉，外资有意降低评级的，背后原因不用说也懂。当然有人说，他们这么做也算公正，这么说的就比较肤浅了，还记得08年危机的时候，那些有毒资产、CDS一堆AAA，统统AAA，怎么解释呢？为什么那几家评级公司会被全球谴责？我就不信资本主义下的评级公司，能有多先进。
还是以我为主，结合国情，自己看，评级下调，可以关注，不要太往心里去，而且美元债，绝大部分还是中国在买。做美元债的，很少不吐槽这些评级公司，也不是什么好鸟。当然，也不能完全这么否定下去，先进经验，可以学的。当然，老外这次评级下调的大部分在境内也是有问题的主体，哪怕他们不降级，我们也能知道这是什么主体，所以，评级下调，也用不着大惊小怪。因为我们清楚如果是好名字的城投，也一样得不到理想的评级的，毕竟是老外嘛。
再说了，评级本身也是一种主观行为。在国内花钱都可以解决的事。
