来源：杨老师的基建课堂

近期，央行发布了三季度的《货币政策报告》，再次重申“保持流动性合理充裕”，并表示要长时间实施正常货币政策。

与此同时，积极财政伴随“财政紧日子”仍在持续，地方政府虽然获得了财政部提前下达的2021年转移支付，得到了阶段性的缓解，但透支明年的可用财力意味着地方财政明年的压力仍然不轻。

并且，近期债市的风波导致城投债能否持续履约、负重前行产生了很大的不确定性，在明年地方债与城投债兑付压力共创新高的大背景下，地方债务的风险问题再次浮上水面。

地方债自2015年开始发行，不仅通过地方债券的形式帮助地方政府调节可用财力，还通过发行置换债券的方式，对存量的政府性债务进行了化解。在2015年至2018年之间，各地政府共发行了12.2万亿元的地方政府置换债，平均每年约置换3万亿元。

但是，受限于地方债券的期限规定，当时发行的置换债券普遍以3、5、7年期为主，这就导致地方债的偿还压力在2019年开始激增，一路从2018年的0.8万亿激增到1.3万亿，2020年更是超过2万亿大关。并且，地方债券的偿还量将在2021、2022年达到兑付高峰期，届时将超过2.5万亿；如果考虑近年大量发行的地方专项债券，还本付息的压力将逼近3万亿大关。

尽管财政部允许部分压力较高的省份将到期债券发行再融资债券再次进行置换，但总体规模有限，2020年的置换规模为总到期债务的25%，这意味着地方政府的偿债压力依然很大。

在即将到来的2021年，综合考虑地方政府的支出压力、刚有起色的收入增速，地方政府的偿债压力仍将创下新高。这意味着财政紧日子将持续贯穿整个2021年，地方财政只能保证自己的正常运转，可能无力再去救助城投、地方国有企业。

城投债到期创新高

不仅地方债的偿还压力陡增，城投债也不容乐观。根据winds口径统计，2021年到期、回售的城投债规模将超过3.3万亿，偿还压力将创下新高，对许多地方的城投企业来说都是非常大的压力。

受近期债市风波与货币政策的双重影响，多地城投的债券发行开始面临困难，融资功能出现了退坡；再加上金融监管与整治影子银行，非标融资的渠道与模式都开始受限。这使得城投保住“城投信仰”的压力再次增长，尤其是在地方财政自顾不暇之时，明年城投债券的走势与上半年的货币政策息息相关。

如果上半年的资金依然整体偏紧，城投难以通过市场化模式“借新还旧”，那么城投债的风险将持续增大，可能出现区域性的风险事件；同时，今年出现过风险事件的区域融资仍然在受限状态，受到的影响显然更大，保兑付的压力开始激增。

压力与结构性改革

除了地方债与城投债的兑付压力再创新高，财政新一轮改革也将对地方政府与城投造成深远的影响。尽管修订后的《预算法》已经实施了几年时间，但地方财政预算中仍然存在很大的挪腾空间与隐性债务。在今年10月1日新《预算法实施条例》生效后，地方财政将面临新一轮“挤水分”，通过兑付压力与严监管化解政府预算中的潜在风险。

因此，在地方债、城投债兑付压力激增，地方政府与城投“压力山大”的背景下，新一轮财政的结构性改革有望落地，地方债、城投转型的新政也将密集出台。考虑到“牢牢守住不发生系统性风险的底线，有效防控金融风险”的底线思维，地方债务并不会出现大范围的风险事件；但在改革的过程中，阶段性的阵痛与监管是必经的历程。

只有挤水分、戳破泡沫、查处典型后，新的政策“大礼包”才会落地，带给地方政府与城投新一轮的发展期。