1、首批县城新型城镇化建设专项企业债渐行渐近

国家发改委网站显示，近期国家发改委印发《关于（山东）郓城县水浒城市建设置业有限公司发行县城新型城镇化建设专项企业债券注册的通知》，同意该公司发行县城新型城镇化建设专项企业债券8亿元，所筹资金4亿元用于郓城县新动能产业园基础设施建设项目，4亿元用于补充营运资金。

稍早前，（浙江）龙港市国有资本运营有限公司亦获批发行该类专项企业债：龙港国资获批发行债券20亿元，所筹资金15亿元用于龙港市智慧印艺小镇（一期）项目，5亿元用于补充营运资金。“本次龙港国资县城新型城镇化建设专项企业债券首期发行预计在2021年3月。”龙港国资董事长应颂超对外称。这意味着首批县城新型城镇化建设专项企业债渐行渐近。

2、主体评级为AA

2020年5月，国家发展改革委印发的《关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》提出：

对符合条件的县城智慧化改造、产业平台配套设施建设等领域项目，可通过新型城镇化建设专项企业债券予以融资支持。作为《通知》的配套措施，2020年8月国家发展改革委印发《县城新型城镇化建设专项企业债券发行指引》。

县城新型城镇化建设专项企业债是企业债的创新品种。在此之前，发改委已推出10类专项企业债。比如城市停车场建设、城市地下综合管廊建设、战略性新兴产业、养老产业企业专项债等。

根据指引，县城新型城镇化建设专项企业债需由市场化运营的公司法人主体发行，募集资金用于符合《国家发展改革委关于加快开展县城城镇化补短板强弱项工作的通知》（发改规划〔2020〕831 号）、市场化自主经营、具有稳定持续经营性现金流的单体项目或综合性项目。指引还指出，本专项企业债券以募投项目未来经营收入作为主要偿债来源。

工商登记资料显示，郓城水浒城建注册资本9.73亿，由国开基金（49.54%）、农发基金（34.94%）、郓城县国有资产运营中心（15.52%）持股。郓城水浒城建于2012年8月注册成立，主营业务为房地产开发经营、旧城改造、新农村建设等。

财务数据显示，郓城水浒城建2019年度营业收入为7.6亿，净利润1.81亿，中证鹏元给予其AA评级。目前，郓城水浒城建存续债券为三只、规模17.82亿，包括“16郓城债”、“20郓城01”、“20郓城02”。

工商登记资料显示，龙港国资注册资本为2亿，由龙港市财政局全资持股，主营业务为城市市政公用事业基础设施建设等。

财务数据显示，龙港国资2019年年度实现营收5.88亿，净利润1.53亿。此前龙港国资尚未发行过债券，亦未有债券评级。不过在去年9月龙港市国家新型城镇化综合改革新闻发布会上，龙港市市长披露龙港国资主体评级为AA。

据记者梳理，目前已发行专项企业债的发行主体评级以AA 为主，其次为AA- 和AA+。但AA 及AA- 主体都通过引入担保等方式使债项评级达到AA+ 或者AAA。

东方金诚研究发展部高级分析师冯琳表示，此前发改委要求，区县级主体评级为AA 及以下的企业债必须设定第三方增信，债项级别必须达到AA+及以上。

“以自身信用发行本专项企业债券”意味着县城专项债存在突破发改委这一条件限制的可能，即AA 级区县级平台可以无增信发行，对AA 级区县级融资平台构成利好。

指引提出，支持县城特别是县城新型城镇化建设示范地区内主体信用评级优良的企业，以自身信用发行本专项企业债券。指引还明确，在偿债保障措施完善的前提下，允许使用不超过50%的债券募集资金用于补充营运资金。郓城水浒城建、龙港国资此次发行债券补充营运资金的比例分别为50%、25%。

3如何与地方政府专项债错位

近年来地方政府专项债更为市场所关注，二者的区别在于：地方政府专项债券发行主体为省级地方政府，而专项企业债发行主体为地方城投及国有企业。

根据指引，县城新型城镇化建设专项企业债券主要投向县城产业平台公共配套设施、县城新型基础设施、县城其他基础设施三大领域，部分与地方政府专项债投向领域存在重合，因此二者如何做好差异化定位将是新的课题。

郓城县及龙港均为第一批国家新型城镇化综合试点地区（2014年）。郓城是水浒故事的发祥地，该县官网称，作为经济欠发达县，试点最大的制约因素就是“钱”的问题。因此在试点初期，郓城县就积极争取了国家深化县城基础设施投融资体制改革试点，并与国家新型城镇化综合试点融合推进。

郓城县称，五年来通过搭建投融资平台，强化PPP项目运作、发行城投债、争取国家专项基金等多条渠道，累计吸引投入城镇建设资金300多亿元。“ 投融资体制改革的积极探索，带来了亟需的项目和资金，推动了城市建设的快速发展，做大做强了中心城区。”

郓城预算报告显示，2020年郓城累计发行（省代发）政府专项债券23.69亿元，相比上年增加14.25亿元，增长151%，有力支持了公共卫生、教育、污水处理、水利、园区建设、棚户区改造等多个领域的重大项目建设。同时，专项债的发行极大程度带动了全县投资，也成为一项新的重要的财源。

“早在2014年龙港就被列为国家新型城镇化综合试点地区，龙港国资是龙港市资产规模最大、实力最强的国有独资公司，也是龙港市城市基础设施建设、国有资产管理运营的核心主体，在龙港市有着举足轻重的地位，非常契合县城新型城镇化建设专项企业债券品种的申报要求。”龙港本次债券主承销商国信证券股份有限公司固定收益事业部副总裁黄梁波称。

目前尚不清楚龙港地方政府专项债发行情况，但从郓城的案例看，其地方专项债发行规模要比县城新型城镇化建设专项企业债券高。“县城新型城镇化建设专项企业债和地方政府专项债投向有一部分重合，比如都投向仓储物流项目、污水处理、冷链物流、水电热、老旧小区等项目。如果区县能通过地方政府专项债融资，那么通过专项企业债融资的必要性就不大，毕竟后者成本高，除非是地方政府专项债额度有限。”沪上某大型券商首席固收分析师表示，“但如果资金紧张，也可能发行县城专项债。”