来源：杨晓怿杨老师的基建课堂

时间一天天过去，距离年终只有40天的时间。从时间节点上来说，每年四季度都是财政与城投支出的高峰期，但由于今年种种特殊情况的叠加，我们可能迎来史上最差钱的一年：

据财政部披露，随着经济逐月持续稳定恢复，10月全国一般公共预算收入持续增长。10月，全国一般公共预算收入17531亿元，同比增长3%。扣除去年同期特定国有金融机构和央企上缴利润等抬高基数因素后，10月份全国收入增长9%左右，实际增幅比上月继续提高，反映了经济运行持续稳步恢复的积极成效。

看似财政“有钱了”，但由于今年积极财政带来的支出压力，使得地方政府仍然处在一种“收不抵支”的状态中，许多地方财政仍然压力巨大。同时，受限于管理逐渐严格的《预算法》及今年10月开始实施的《预算法实施条例》，许多地方财政还需在年内调整报表、厘清账务，对于资金调度的需求不免增大。

从“永煤”等事件中，我们也不难发现，许多省级地方政府也无余力继续支援国有企业；在这个寒冷的冬天，地方财政的压力也是格外的大。

基建项目开工多，支出压力大

在统计局公布的数据中，10月的基建投资出现了明显的回升，标志着地方专项债券、特别国债投入超过4万亿的投资力度开始显现，地方基建项目开工率普遍提高。近期水泥、挖掘机等反应基建等数据也出现了显著提升，标志着新一轮基建周期的来临。

但是，随着项目的开工，尤其是四季度、农历新年这样的付款节点，地方政府与城投的支出压力开始显现。除了可以用专项债券等专项资金支付等项目外，过去几年大量实施的EPC+F项目、片区开发项目也到了应付款的时间节点；几年前部分地方政府承诺兜底回购的PPP项目也到了履行承诺的期限。

因此，在各方面汇总的支出压力下，地方政府全口径的支出压力很大，仅仅依靠自有资金是完全无法解决问题的；这也是为何年底是各类融资工作的高峰期，必须通过融资来渡过难关。

债市动荡进行时，合规融资难

由于年底是传统付款的高峰期，因此这段时间不仅有大量资金需求，往往还有许多往年的到期债务需要偿还。因此，许多地方都在四季度准备进行新一轮融资；但未曾想，一连串的债市风险事件对债市造成了极大的影响。

由于信用债、尤其是AAA评级的国企债券出现了违约，并且风险还有蔓延之势，整个债市的基本面出现了很大的动荡；许多城投、国企的债券不得不取消或者推迟发行，融资计划受到很大影响。并且，部分地区受区域性风险的波及，不仅公开市场融资受限、非标融资也受到了很大的阻碍。在整体市场资金面偏紧的情况下，维持正常运转的资金成本越来越高。

尽管在一连串风险事件后，资金面的情况略微有所改善，但如果没有新一轮积极政策落地，恐怕政府与城投很快就会再次出现资金全面收紧的情况。真正考验地方政府与城投的“紧日子”已经来临，春天到来之前的寒冷总是最为刺骨。